专题：聚焦2025年第二季度美股财报盛金缘证券
微软今天发布了该公司的2025财年第四财季及全年财报：营收为764.41亿美元，同比增长18%，不计入汇率变动的影响为同比增长17%；净利润为272.33亿美元，同比增长24%，不计入汇率变动的影响为同比增长22%（注：微软财年与自然年不同步）。
详见：微软第四财季营收764.41亿美元 净利润同比增长24%财报发布后，微软CEO萨提亚·纳德拉（Satya Nadella）、执行副总裁兼CFO艾米·胡德（Amy Hood）等公司高管出席了随后举行的财报电话会议，解读财报要点，并回答分析师提问。
以下是电话会议实录：
摩根士丹利分析师Keith Weiss：公司头部应用的使用情况如何？
萨提亚·纳德拉：工作负载方面的成果对我们而言极具价值，我们可以从中学习，进而开发产品和平台。而且，从更广泛的角度来说，随着时间推移，这些成果会实现融合。事实上，艾米和我所追踪的不仅包括头部应用的使用情况，还有各类二级应用的开发情况，这在某种程度上恰好能回答你的问题。只要我们有头部应用来塑造平台，之后就会出现扩散效应，而这两种情况目前都在我们的观察范围内，所以我对未来的深入发展和持续推进充满信心。
伯恩斯坦分析师Mark Moerdler：投资者都非常高兴公司能够超越上个季度的业绩。生成式人工智能革命如今已经开始两年多的时间了，其采用率仍处于初期阶段且在不断上升。管理层认为软件公司将通过何种最佳方式实现人工智能在SaaS（软件即服务）领域的商业变现？
管理层是否认为，像微软365 Copilot或Dynamics CRM Copilot客户关系管理这类横向的、更为适用于通用场景下的应用，与那些针对性极强的应用相比，在商业化变现方面存在差异？此外，从长期来看，应该如何看待SaaS人工智能业务的利润率走向？
萨提亚·纳德拉：如果不局限于SaaS这一个类别来看的话，就像从服务器到云的转型本质上是服务器使用量的扩大一样，云的发展过程其实就是这样。过去我们要做大量服务器相关的工作，但问题是，部署服务器、搭建架构、进行扩容需要专业知识、资金投入和时间成本，这些都是难题，所以当时的市场规模也就那么大。而有了云之后，你可以灵活地按需购买服务，能快速扩容也能及时缩容，对专业知识的要求也降低了。所以，这带来的变化是数量级上的。现在正在发生的情况也是如此。如果你认同“智能本质上是计算的对数”这一观点，那就意味着计算需求会不断增长，而我们必须尽可能高效地利用计算资源，才能持续创造智能。除了基础设施层面，这种趋势还体现在哪些方面？我刚刚提到过基础设施、数据层和应用服务器正在逐步成型。这些都是传统的基础设施类别，它们会继续存在，但规模会扩大一到两个数量级。实际上，我们还在追踪一个数据：每一块GPU都需要相应的存储和计算资源支持，这一比例的增长对于基础设施而言也是呈指数级的。
再看到应用层，SaaS应用本身现在确实在界面中融入了智能代理和聊天功能，而且还在开发自主代理。代理有点像应用程序，比如数据库应用程序，但它们越来越多地被用于用户交互过程中。我觉得GitHub Copilot程序员人工智能助手就是个很好的例子，它从一开始只是集成在IDE（集成开发环境）中的代码补全工具，之后我们为它添加了聊天界面，接着又加入了代理模式，现在已经有了自主代理，能够完全异步运行。所以，这四种功能如今都是GitHub的一部分。
顺带一提盛金缘证券，其他所有涉及编码的工具也都在越来越多地借鉴GitHub的功能。所以，说到GitHub的商业化，我们一方面可以通过GitHub企业版来实现盈利，另一方面也可以针对GitHub Copilot以及它的各种功能形态来探索变现方式。微软365和Dynamics 365的情况也是完全一样的。
因此，我们必须放开思路，拓展数据层、业务逻辑层和用户界面层的功能，只要做到这一点，用户使用率就会上升，而这一点在业绩数据中也有所体现。
艾米·胡德：如果想了解各层级相关的所有情况，我们会发现，在这一转型过程中，商业化变现的模式也十分相似：有按用户收费的逻辑，也有分等级的按用户收费模式，这些等级有时与使用量相关，有时则是纯粹的按使用量计费模式。我觉得随着人工智能模型能力的提升，这些模式会继续融合。企业团队最终会找到调控使用量的方法，为特定任务匹配最适合的模型。所以，这种多种模式的融合在未来会持续下去。
瑞银分析师Karl Keirstead：这已经是公司连续第二个季度Azure实现了相当显著的增长，似乎这一成绩源于本地部署向Azure迁移活动的加速。我想请问管理层，结合你们与客户的交流，有没有两三个具体的推动因素在驱动这种迁移？以及你认为这一趋势的持续性如何？
萨提亚·纳德拉：主要有三个因素在起作用。首先是迁移活动。一个很好的例子是我在发言中提到的雀巢公司的SAP系统（企业管理和优化）迁移，他们将大量相关数据连同多台服务器一起迁移到了Azure，这算是一个典型案例。无论是VMware（数据中心虚拟化解决方案）迁移、SAP系统迁移，还是我们自身服务器的迁移，目前进展都很顺利，但实际上，这一进程还远未结束，乐观估计可能才刚到中途。
其次，云原生应用正在不断扩展，这里先不考虑所有人工智能相关的内容，单是那些传统的云原生企业，比如电子商务公司，其规模正在大幅扩张，其中一些客户以前并未使用Azure，但现在越来越多地选择了我们。他们最初可能是为了AI而来，但留下来的原因远不止AI。在我看来，这也是推动Azure整体业绩增长的一个因素。当然，还有新的AI工作负载。这三个因素在某种程度上相互促进，共同推动着我们的增长。
杰弗瑞分析师Brent Thill：这个季度有没有什么事让管理层格外注意到，或者感到意外的？那些公司本来没预料到，却实实在在发生了的事？因为我觉得这次业绩增长的幅度，确实让不少人感到震惊。
萨提亚·纳德拉：我其实不觉得有什么事真的让我们感到意外。我们在开发这些人工智能应用的过程中，以及从整体来看，发现平台的功能已不再局限于“这里有个模型、这里有个API，你调用一下就行”这种程度了，要知道，即便在一年前，这种模式或许都还算是最先进的。而现在，一种极具创新的应用模式正在兴起，这甚至需要我们对整个应用技术栈进行大幅重新思考。就拿存储层来说，其复杂程度已然提升——你需要通过预处理构建多大规模的索引，才能让你的上下文建构，变得更出色、质量更高，这些都是需要考量的。
我认为这一切都在逐步形成。所以，像Azure Search（AI驱动的信息检索平台）、Fabric（适合企业使用的端到端分析平台）和Cosmos DB（全球分布式多模型数据库服务）这类产品，我发现它们周边的各种框架正变得愈发强大，足以支撑开发复杂的应用。让我感到欣喜的是，无论是公司内部还是外部，大家的学习曲线都在上升，技术栈的普及速度以及应用开发的推进速度都快了很多。要知道，想当年关系型数据库刚出现时，人们是花了好长时间才搭建出ERP（企业资源计划）系统，但如今，依托不断提升的成熟度，我们能以极快的速度开发出相当复杂的应用。
巴克莱银行分析师Raimo Lenschow：有一个关于Copilot的问题，首先，我个人作为巴克莱的用户，对其表现非常满意。我觉得我们都意识到，Copilot是AI的部分，但数据变得越来越重要，从这一点出发，我们就可以开始思考智能代理（agents）的作用了。在与客户的交流中，管理层有什么新的发现？比如，大家是否都明白，Copilot其实只是起点，而在此之后，其应用范围会变得越来越广。
萨提亚·纳德拉：我认为你说得没错，即便在Copilot内部，想必你也注意到了，比如现在有分析型代理、研究型代理，这只是举两个例子，当然还有各种第三方代理。所以，这类情况确实越来越多了——这不再只是请求-响应的模式，本质上是生成一些应用程序，让它们自主运行然后返回结果。但用户界面（UI）仍然非常重要，即便是异步工作，要下达异步工作的指令需要UI，要监控异步工作也需要UI。这些UI可能会有所不同，或许不是聊天界面，当然，你还需要一种方式来查看异步工作的情况。就拿我之前提到的GitHub来说，非常有趣的一点是，即便你不用GitHub Copilot来创建代码提交或拉取请求，GitHub Copilot的代码审查代理的使用量也在大幅增长，即便你可能是用Codex之类的工具写的代码，所有这些系统都在发生这样的变化。你说得完全正确，一开始确实需要某种更侧重于聊天的UI，但很快就会超越这一范畴，这一点在微软365和Dynamics 365中都能看到。
高盛分析师Kash Rangan：一个问题问给艾米。我记得几个季度前，你曾说过，当资本支出增长（capex）放缓到一定程度，公司就会进入加速增长的阶段，现在你们确实做到了。我想知道未来的前景如何，看到下一季度的资本支出指引时，我当然认为这是业务订单量或云服务表现良好的积极信号，但结合未来几年Azure的增长率，我们该如何看待资本支出曲线的走势？尤其是萨提亚提到AI技术栈会消耗越来越多的基础设施，我们是否正处于这样一个阶段：那就是必须持续加大投入，同时期待推理和应用层面能逐步发力，进而带来更丰厚的毛利率结构？
艾米·胡德：我想先退一步谈这个问题，当大家思考我对全年capex的相关表述，以及第一季度超过300亿美元的支出指引时，首先要明确一个事实：我们有3680亿美元的已签约未交付订单需要完成，这不仅涉及Azure，还涵盖整个微软云业务的方方面面，因此，在投资回报率、增长率以及相关性方面，我信心十足。我们当前的支出与账面上已签约的业务紧密相关，这些都是我们必须完成的任务，需要我们的团队全力以赴，以最快、最有效的方式落实产能。如我们之前所讲的，资本支出同比增长率会有所下降，但核心在于，我们的投资，尤其是在服务器、GPU、CPU、网络和存储等短期资产上的投资，与我们看到的未交付订单以及需求曲线密切相关。
今年1月我曾提到，我们原以为到6月供需状况会有所改善，而现在我希望到12月能有好转。这并非因为我们资本支出放缓了，即便我们的支出加速增长、努力提前租赁设备、尽快将CPU和GPU投入使用，需求仍在不断持续增长。所以，我并不急于确定一个营收增长与资本支出增长交汇的时间点，因为我更加关注的是积累未交付订单、拓展业务以及提升产能，就目前而言，我们在这些方面的投资回报率是可观的。我不希望大家过度纠结于某个转折点，因为在这种业务扩张的阶段，若非要选定一个时间点，往往会造成在市场份额获取和业务不断拓展方面显得过于保守，因此，我的精力更多放在了业务拓展上。
萨提亚·纳德拉：我在上一次财报会议上也提到过，托管服务商和超大规模云服务商的区别在于软件，这一点在当下同样适用。就拿我举过的GPT-4的例子来说，它完全依托软件，仅仅在过去一年里，我们就对其进行了诸多优化，我们知道如何运用软件技术，将任何一款硬件的性能提升数倍，而这正是收益的来源。就如艾米所言，当你真正着手扩建基础设施时，不必空谈理论，只需在所有这些方面全力以赴，随着时间的推移，成效自然会逐步累积。
艾米·胡德：萨提亚谈到软件层面的操作，有一点很重要，他在前面发言中提到，要将其与不断叠加的人工智能S型增长曲线联系起来。我想提醒大家，这正是我们在之前的云转型过程中所见证的，也是我们在那次转型中采取的运作方式。而同样的技能和逻辑，在此次转型中会以更快的速度发挥作用。
富国银行分析师Michael Turrin：我想请艾米谈谈利润率方面的问题。在业务组合向Azure以及一些更聚焦人工智能的产品倾斜的情况下，公司未来一年运营利润率有望保持平稳，这听起来非常令人振奋。你能否更详细地谈谈公司是如何平衡这些取舍、抵消业务组合变化带来的影响的？我特别想了解，在公司内部利用人工智能提升生产效率方面，你们有哪些值得强调的成果，或者还有其他哪些因素支撑着全年的预期？
艾米·胡德：我认为谈到利润率，真正值得关注的是，有时候人们会过分强调成本控制对利润率的驱动作用。我看到的另一个驱动因素是，确保我们能推出极具竞争力、富有创新性且能抢占市场份额的优质产品，因为这会拉动收入增长。而大家都清楚，收入本身以及收入的增长，或许是实现利润率提升的一种更持久的方式，它能形成自我强化的良性循环。我想说的第二点，也是我此前谈到的，就是运用我们所有的技能来提升效率。无论是在技术栈的哪一层，S曲线都会相互叠加产生复合效应，我们正在推进这项工作，并且高度专注于此。
与此同时，我们也在进行基础设施的扩建，所以即便持续投入，大家也能看到效率在不断提升。当然，还有一点就是继续留住优秀人才，聚焦于那些拥有最大市场规模和最高成功可能性的产品与机遇。因此，如果这三方面都能顺利推进，投入到位且方向明确，我对利润率目标的实现就充满信心。但毫无疑问的是，这一切的核心始终是产品，我们专注于此，也是为客户提升服务价值的关键。（完）
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责任编辑：刘明亮 盛金缘证券
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